华菱钢铁(000932)未来具有较高的业绩爆发潜力
业绩复苏进行中
与现货市场钢材价格走势相一致，华菱钢铁多数钢材产品订单价格在4 月触底回升，带动公司整体经营亏损额在5 月明显缩窄，在6 月重回盈利状态。虽然预计公司上半年将报出亏损业绩，但在钢材价格持续走高的预期之下，6 月的盈利状况在下半年将得以延续，预计公司3 季度将扭亏为盈。
股份公司下属三个子公司由于产品结构的不同表现各异：湘钢、衡钢由于宽厚板、无缝钢管价格回升的相对滞后，其盈利表现相对较差，涟钢受益于冷、热轧板卷与棒材(由型材生产线改造)毛利率的显著回升，6 月盈利的改善更为可观。
线、棒材：受益于基建投资项目的直接拉动，线、棒材目前是毛利率最高的钢材品种。虽不是公司未来业务发展的重心所在，但以08 年收入贡献计，线、棒材仍占到公司主营收入的34%。公司在09 年顺应市场环境变化，将涟钢型材生产线改造为年产40 万吨棒材生产线。预计线、棒材在公司09 年利润占比将显著增大，协助公司业绩的提升。
冷、热轧板卷：冷、热轧价格自4 月中旬回升，且升幅明显超越铁矿石、焦煤等原料成本的升幅，5、6 月毛利空间明显改善。预计09 年下半年盈利将持续改善。
宽厚板：受制于下游需求如造船业新增订单量的大幅下滑，中厚板材在08年上半年的毛利率下滑幅度高于其它钢材品种，至6 月末才恢复盈亏平衡。但考虑到公司宽厚板产品以高端专业板为主，盈利恢复将好于行业平均水平。
无缝钢管：公司无缝钢管品种订单价格的变动滞后于其它钢材品种，自2 月份首现下滑以来，至6 月末尚未出现止跌回稳迹象。预计无缝钢管的盈利恢复将较为滞后。
未来具有较高的业绩爆发潜力
每股钢材产量居行业前列，业绩弹性大
随直接出口和机械行业复苏带动板材需求上升，近期各大钢厂持续对板材出厂价大幅上调，目前板材仅 200-300 元的盈利额相比历史上平均超过 600 元盈利仍有较大的差距，板材价格的补涨意愿非常强烈。
由于板材价格存在补涨的动力和空间，因此未来钢铁类上市公司的业绩弹性将直接与每股钢材产量成正比，每股钢材产量越高的公司，受益于钢材价格的上涨，业绩的弹性也就越大。我们将所有的钢铁上市公司的每股钢材产量进行了排序，华菱钢铁排名第五，业绩弹性高于大多数同类公司。
未来三年产量将大幅增长，业绩爆发潜力大
08 年以来的行业低迷环境并未使公司的扩张步伐停滞，各个规划项目仍然稳步推进。公司致力于产品精品化、专业化发展，持续沿战略方向扩张产能，公司目前的扩产计划已排至2011 年，将持续进行产能的新建和产品结构的升级调整。如果新建产能全部投产，届时公司产能将达到1800 万吨。未来三年，公司产量的年复合增长率将超过20%，增长势头迅猛。
华菱钢铁在今年下半年480-500 万吨热轧板生产线的达产，及随后数年板材、钢管新增产能的达产将使公司在新一轮的行业景气中占取先机，获得更大的业绩增长弹性。
(1)长材方面：涟钢子公司一条型钢生产线改造为棒材生产线，新增09 年棒材产能70 万吨。但由于长材品种不符合公司精品化发展战略，未来将以淘汰落后生产线为主而不再有扩产计划;
(2)冷热轧方面：480-500 万吨的汽车板一期配套热轧板生产线09 年10月投产;二期工程包括120 万吨冷轧和60 万吨取向硅钢生产线将于09 年10 月开工建设;
(3)钢管方面：衡钢子公司720 无缝钢管机组已投产，产能20 万吨,规模号称全球最大。衡钢由此将成为国内唯一一家大中小规格齐全的无缝钢管生产企业，可满足电站、石油化工、建筑钢结构、机械等行业对特大口径、厚壁、高合金无缝钢管的需求，大幅提升对客户的配套能力;180 无缝钢管生产线目前尚处于论证阶段，规划产能50 万吨;公司托管的锡钢公司计划在晋江建设2 条无缝钢管生产线，产能100 万吨，预计2010 年底投产。
(4)宽厚板方面：200 万吨的5 米宽厚板生产线2010 年底投产。宽厚板产品线在扩张产能的同时，也致力于内部产品结构的调整与产品升级。在造船板市场景气度持续降低的预期下，公司着手开发高层建筑板、铁路桥梁建设用钢板，以分散造船板的利润下滑风险。
利用Arcelor Mittal 平台精耕细作精品战略
随华菱在Arcelor Mittal 的中国市场战略布局中的地位逐渐提升，AM 对华菱全方位的扶植力度日渐加大，包括技术、管理以及发展战略。公司的竞争优势将显著增强。
技术方面：做为全球最大且产品极具竞争能力的钢铁制造企业，AM 向华菱公司输入的技术支持是华菱发展精品战略，在国内建立技术领先优势的切实保障。
对于目前市场所担忧的AM 公司所转移技术的市场价值问题，据我们调研了解，公司与AM 签订的包括汽车板在内的多项技术转让协议具有非常严格的惩罚条例，以保障技术转移的可靠性。以汽车板为例，公司要求一旦汽车板生产线全部达产，所产产品将必须能够获得国内汽车销量前十位的汽车厂商的资格认证，同时必须获得宝马、丰田两家知名外商的认证，方可标志技术转移的完成。
发展战略方面：AM 协助华菱公司自产品制造商向综合服务商转变，与客户从单纯的交易关系，转变为供应链深度融合的战略合作关系，建立全面满足钢材终端用户需求的服务体系。
公司的转型发展战略一直在切实推进中，并已初见成效。目前公司的线材供货，从组织订单到交货期已缩短至3-4 天。公司未来将加强各类高端板材产品及无缝钢管产品的直供体系建设，以完成与终端客户的供应链融合。
我们认为公司产业链定位的转型拓展最终将赢得更为稳定优质的客户资源与超额的利润回报，强烈看好未来的发展前景。
区域龙头：在东部至中部的产业转移中长期受益
做为区域龙头，华菱钢铁集团领先于全国钢铁业的产业整合进程，业已完成了湖南省内钢铁生产企业的资源整合，在省内独享市场垄断优势。
我们认为 08 年的全球性经济萧条打破了中美间固有的"消费-制造"循环模式，美国储蓄率的系统性上升将持续冲击我国的出口导向性生产模式，从而推动中国内生的"消费-生产-资源"循环系统的生成，并同时引发自东部向中部省份的产业转移。
我们看好湖南省在国内产业结构调整中彰显的发展机遇。预期湖南省内制造业发展进程即将加速，并带动城市配套设施建设力度加大，看好省内交运设备、机械、家电等制造业的发展。如近期广汽集团与湖南省长丰汽车重组，将菲亚特项目制造基地落户长沙，是湖南省内汽车制造业启动的一个标志。
做为独享省内垄断优势的钢铁生产企业，省内下游制造业的发展必将为公司带来新的市场容量，使公司在东部至中部的产业转移中长期受益。
